Denne artikkelen skal ikke sees på som investeringsråd, eller anbefaling av aksjekjøp eller salg, men kan gjerne brukes til utdanningsformål.

Den 28. mars i år la vi ut et innlegg der vi drøftet verdsettelsen til Evolution-aksjen. Prisen på aksjen på den tiden var rundt det nivået den har vært i markedet den siste uka.

Som mange har fått med seg var steg aksjen videre i løpet av året innom rundt 1600 SEK, før den falt ned til omtrent 1200 den siste uka.

Du kan lese artikkelen vår der vi drøftet verdsettelsen på Evolution for et halvt år siden her. https://www.borsbuddies.com/blog/is-evolution-overpriced

Som vi skrev i artikkelen for et halvt års tid siden, mente vi at man kunne kjøpe andeler i Evolution AB til en fair pris rundt 1200 den gang. Hvis selskapet ville fortsette å vokse årlig inntjening rundt 50% en del år til, kunne det forsvare prisingen. I så fall kunne vi se for oss en ca 10% årlig avkastning i det minste basert på det aksjen kostet da.

I løpet av de neste månedene etter at vi slapp artikkelen gikk aksjen videre opp etter en stund som kjent. Men den falt tilbake igjen i det siste. Er det verdt å se på aksjen på ny nå og ta en ny vurdering?

Kan en aksje være en enda mer attraktiv investering hvis den koster det samme nå som for et halvt år siden? Det vil vi drøfte nå, og vi vil nok klart veie mot at det er mer attraktivt å kjøpe et solid vekstselskap et halvt år senere til det nivået som var et "greit prisnivå" for et halvt år siden.

Hva tjener selskapet og aksjen nå?

De aller siste tallene som gjelder for 3. kvartal i år er ikke sluppet enda. Selskapet er nå i en stilleperiode, der det ikke kommer ut informasjon om hvordan det går. Fra 1. oktober og frem til kvartalsrapporten slippes 28. oktober kl 07:30 CET, vil ikke selksapet kommunisere med finansmedia, analytikere eller investorer.

Men vi kan i det minste se på historikken så langt i år, altså første halvår. Og vi kan gjøre noen antagelser om veksten.

Da selskapet slapp 2. kvartalsrapporten, og vi kunne lese tallene for året 2021 så langt, kunne vi lese at selskapet tjente som følger.

Fortjenesten per aksje, eller EPS, var €0,68 i 2. kvartal. Det er en oppgang fra €0,39 eller 75% opp kvartal for kvartal siste 12 måneder. Veksten har ligget på omtrent det nivået de foregående årene også. Vi anbefaler om du vil sette deg mer inn i selskapet å lese årsrapportene, og se utviklingen selv.

Kan selskapet ha hatt en forholdsvis like bra vekst i 3. kvartal, og ligger de an til nok et fantastisk år i 2021? Vi tror det er godt mulig, og i det minste at veksten øker mer enn de 50% som vi modellerte for i modellen fra mars-artikkelen vår.

Vi kommer ikke inn på alle faktorene om hvorfor vi tror inntjeningen vil fortsette å vokse i høy fart her i denne artikkelen, men vi kan vise til de andre artikkelene våre om Evolution hvor vi går inn på det.

En spennende reise Evolution har klart foran seg nå er veksten som er begynt å ta fatt i USA, der de nettopp har åpnet for live casino spill.

Om vi antar at veksten vil fortsette som et av scenarioene fra mars, kan modellen se ut omtrent slik for eksempel:

Vi kan for eksempel anta at owner's earnings vil komme til å havne på rundt 550 mSEK i år 2021. Og at veksten på rundt 80% på owner's earnings opp fra 2020 faktisk skjer. Dette kan man klart regne mer nøye på. Men vi forsøker bare å være omtrent korrekt, snarere enn å være presise og ta feil.

Hvis veksten år for år fra 2022 og utover dabber litt av som dere ser i modellen, kan vi nå en verdi per aksje på rundt 1200 SEK (markert grønt). Og det med en diskonteringsrate på 12%.

Det var mulig å få kjøpt aksjer for få dager siden til den prisen. Hvis antagelsene i DCF-modellen over skulle være omtrent riktige for de neste årene, kan owner's earnings for oss eiere trolig vokse nok de neste årene, til at et kjøp på rundt 1200 SEK nå kan gi oss rundt 12% avkastning.

En svakhet med modellen nå, om vi skal være mer presise, er at vi diskonterer hele 2021 tilbake til 2020. Vi er jo over 3/4 ute i 2021 nå, og vi kunne justert modellen til å bruke de siste 12 månedene i modellen fra siste kvartal som vi kjenner for eksempel.

Men igjen er et poeng at det gjelder å prøve å finne et utfallsrom, og ikke være presis på desimalen. Vi kan ikke vite om veksten på owner's earnings kommer til å være som vi antar i modellen med høy sikkerhet. Men vi kan forsøke forskjellige utfall i modellen, og da kan vi se hvor verdien havner. Klarer vi for eksempel ut i fra de mest konservative estimatene å minst tjene mer enn avkastningskravet vårt?

En annen måte å modellere på, som kanskje er mer likt det Buffett tenker rundt verdsettelse med DCF, kan være som følger. Bruk en rente som ikke er langt fra en veldig lang rente for sikre statsobligasjoner. La oss si for eksempel 5% for 30 år, som er litt høyere enn markedet gir nå, men med litt sikkerhetsmargin i tillegg. Hva blir verdien på kontantstrømmen du får som eier, eller owner's earnings da? Og deretter, når man har verdien, kan man trekke fra en viss sikkerhetsmargin. For eksempel en sikkerhetsmargin på 50%.

Modellen kunne sett ut som følger.

Som dere ser, vil den samme veksten som i eksempelet over, men med en diskonteringsrate på 5% gi en verdi per aksje på rundt 2800 SEK. Hvis vi hadde vært temmelig sikre på utfallene av owner's earnings de neste 5 årene, kunne det vært en bedre måte å tenke på, i følge Buffett. Men da må man altså heller legge til en sikkerhetsmargin i etterkant av verdsettelsen av kontantstrømmen.

Hvis vi hadde ønsket en sikkerhetsmargin på 50%, og vi trodde aksjen var verdt hele 2800 SEK, ville en forsiktig kjøpspris kunne vært 1400 SEK.

Altså, om du var temmelig sikker på den kontantstrømmen du ville fått til deg som eier, ville du kunne kjøpe aksjen til halv pris ca om du fikk den til 1400 SEK nå. Gitt veksten i modellen over så klart.

Har du bedre alternativer som tjener mer?

Hvis du hadde kommet frem til omtrent det samme, enten om du tenker at du kan kjøpe aksjen til 1200 SEK og tjene 12% årlig, eller om du tenker at du får selskapet til halv pris om du kjøper det til 1400 SEK, gjelder det deretter å ha noe å sammenligne med. Kjenner du til en annen investering som tjener mer? Eller vet du om en som tjener ca like mye, men du er mer sikker på utfallet og veksten de neste årene? Da kan det kanskje være en bedre investering.

Er aksjen en bedre investering til 1200 SEK et halvt år senere?

Etter vår mening er den det. Du får litt høyere avkastning ved å kjøpe et selskap som tjener en god del mer enn det gjorde for et halvt år siden om du får det til samme pris nå. Det er fordi aksjekursen gjenspeiler nåverdien av den fremtidige kontantstrømmen. 

Visste du at Baccarat er det mest populære casinospillet i Asia? I USA til sammenligning er det Black Jack som er tingen, men vi har Roulette her i Europa.

#Egenreklame følger

Om du er nysgjerrig på om vi kjøpte mer aksjer i Evolution denne måneden, kan du melde deg på det nye medlemskapet vi lanserer snart. Der får du ikke bare tilgang til investeringsjournalen vår der vi beskriver kjøpene våre, og hvorfor vi gjorde de, men også tilgang til et skreddersydd program der vi lærer deg opp til å bli en bedre investor. Du får også månedlige case studies og inspirasjon til investeringsideer blant selskap vi mener fortjener å være på en watchlist over selskap som er ekstra lønnsomme og verdt å eie over lang tid. Om det høres interessant ut, kan du se tilbudet vårt her.  Meld deg på her.

Disclosure (i mangel på et bedre norsk ord)

Vi eier aksjer i selskapet.